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今年截至目前累计60%的涨幅在历史上的熊市周期中已经接近最高记录，仅次于10年前的5.19行情；如果将这次上涨界定为熊市周期向牛市周期的转换，那么这样的幅度就仅仅是一次预演，更猛烈的行情应该还在后面。

从市场当前的运行特征看，如果不讨论牛熊，单讨论短期前景，市场运行到目前位置面临的最大问题是“风格转换会否成功”，即市场热点能否从以主题驱动的中小市值股票转向以金融地产为代表的大市值蓝筹股。在这样一个转换能否成功的关键阶段，适当减仓观望的保守策略显然比主观去猜测结果要安全。

历史上看，熊市周期下风格转换通常都是失败。最值得借鉴的两次熊市周期风格转换分别为“99年5.19”和“2003年五朵金花”。首先，5.19的主流品种是有线网络股，很多品种在短短一个半月出现翻倍甚至更大涨幅，但由于缺乏足够的热点支持风格转换，因此市场后来陷入长达半年的调整。其次，2003年初以钢铁、电力、汽车、石化等为代表的五朵金花造就A股市场第一次有影响力的大市值股票机会，但结束于宏观调控政策的严厉，随后市场陷入低迷。

牛市周期下，一般表现为一个或几个主流品种推升指数形成牛市趋势，投资机会随后会充分扩散，可以说多数股票在随后阶段都有相当不错的表现，并不存在典型的风格转换问题。严格来讲，牛市周期真正成功实现风格转换的只有2006—2007年大牛市，其间有两次成功的转换：一次是2006年，上半年是大宗商品牛市驱动下的有色金属主导，而下半年则彻底转换到强周期特征的金融、地产，这种投资机会出现如此显著改变实属不易；还有一次是2007年，5.30之前题材股乱涨，5.30之后价值股回归。

本轮市场运行至此能否成功完成风格转换，需要从历史规律总结的两大核心条件来判断：第一，资金是否充裕。我们计算了M2/流通市值和新增信贷规模/流通市值这两个比例自2007年以来的月度变化，发现2009年以来虽然新增贷款和M2增速都较高，但由于流通市值增长十分迅猛，所以流动性的相对宽松程度实际在下降，要低于2007年初的水平。换一个角度，从与2007年市场特征比较的逻辑来理解，一个可能的变化是：当流动性相对指标已经不支持市场整体上扬时，如果市场仍能保持强势，极有可能演化为少数大市值股票驱动指数强势而其他多数股票没有投资机会的“二八”乃至“一九”的结构性强势。第二，经济周期强势。 4月份的最新经济数据好坏参半，信贷增长和固定资产投资增长让人看到希望，但工业增加值的增长率较3月份的增速环比有所下降，固定资产投资资金中企业自筹资金占比较2008年占比有所下降且回升较为缓慢。综合来看，一个较为乐观的关于经济周期的判断是，经济复苏已经开始，但想断言经济就此进入上升周期还没有足够证据。

基于上述分析，目前我们认为此次行情的风格转换要么会失败，要么只能在局部成功。所谓局部成功就是，金融、地产、煤炭走势维持稳定，确保整个指数运行不会出现大幅下跌，但累计涨幅很大的多数股票可能都将出现幅度不小的调整。更令人担心的是风格转换如果彻底失败，即大市值蓝筹股加入调整队伍，那么整个市场调整的幅度会增大，狼来了的股市版可能会在未来1-2个月内真实出现，而牛来了可能还相对遥远，那么当前一个进可攻、退可守的策略是：要么开始减仓兑现利润，要么调整持仓品种为大市值的蓝筹股等待趋势进一步明朗。

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